常州美克美家装修美克家居宏观经济疲软高档
2025年05月06日 热点资讯
申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
短期承压，看好长期品牌及渠道竞争优势，维持“买入”。短期增速承压：公司高端家具的定位和集中在一二线城市的布局， 使其在地产调控和宏观经济疲软的形势下，收入增长面临较大压力；而在收入放缓的背景下，包括租金、人工、折旧等刚性费用的上升，将对盈利形成更大拖累。长期而言，我们看好公司在国内家具行业积淀多年的品牌和渠道优势。暂维持公司 12/13 年 0.42元/0.57 元的盈利预测，目前股价（7.77 元）对应 12/13 年 PE 分别为 18.5倍和 13.6 倍，维持买入。
一季度业绩低于预期。公司 12Q1 实现收入 4.77 亿元，同比增长 3.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1912.40 万元，同比下滑 26.2%；合EPS 0.03元，低于我们预期（0.05 元）。每股经营活动产生的现金流量净额为-0.29元。
国内宏观疲软，高档家具销售承压；海外市场低迷，出口预计下滑。12Q1 公司收入同比增长 3.1%至 4.77 亿元。1）内销零售：渠道拓展方面，Q1 美克美家品牌新开常州通江大道店和沈阳奥体店 2 家门店； 收购的美国 ART 品牌已于乌鲁木齐、广州、上海分别开店。宏观经济疲软，高档家具受冲击更大；而公司主要布局的一二线城市受限购令影响较多，预计 12Q1 同比基本持平，总收入占比接近 50%。2）批发业务：公司借助收购的 Schnadig 品牌，自有品牌出口批发业务依旧保持稳健增长，预计 12Q1 收入占比接近 25%。3）出口业务：海外地产销售整体疲软，加之公司近几年主动调整战略布局（加大内销和批发占比），预计 12Q1 出口收入下滑，收入占比接近 25%，该部分业务也将对业绩构成负贡献。
内销占比提升+品牌价值彰显，毛利率进一步提升；费用继续大幅攀升，显著吞噬盈利。公司毛利率较高的内销业务占比提升，加之美克美家多年积淀的品牌价值彰显，系毛利率提升的主因（12Q1 毛利率同比提升 6.6 个百分点至49.9%）。但因 11 年新开门店数较多，产生相应的店面租赁费、人工工资、折旧摊销、广告等刚性费用，在收入增速放缓时，费用率大幅攀升，加之新加盟和直营品牌的陆续测试， 12Q1 销售费用率同比提高 6.7 个百分点至 33.3%， 管理费用率/财务费用率也同比上升 1.6 和0.3 个百分点。整体而言，公司毛利率虽同比提升， 但因费用率的大幅攀升， 使净利润率同比下降 1.6 个百分点至4.0%，净利润同比下滑 26.2%。
核心假设风险： 房地产宏观调控持续， 内销建立品牌过程中公司费用持续攀升。